在当今复杂多变的国际金融环境下，外汇风险准备金作为人民银行宏观审慎管理的重要工具，对于稳定外汇市场起着至关重要的作用。深入剖析其基本情况、对客户及市场的多方面影响，有助于我们更全面地理解我国外汇管理政策的内在逻辑与战略意义。
一、外汇风险准备金的基本情况
外汇风险准备金旨在抑制外汇市场过度波动，其将银行远期售汇业务纳入宏观审慎政策框架，针对开展代客远期售汇业务的金融机构收取一定准备金。
在收取范围方面，涵盖境内金融机构开展的多种代客远期售汇业务，包括客户远期售汇业务、期权相关业务、外汇掉期和货币掉期业务以及远期购入外汇的其他业务等。同时，境外金融机构在境外与其客户开展的同类业务产生在境内银行间外汇市场平盘的头寸，以及人民币购售业务中的远期业务也在收取范围内。不过，也存在特殊情况，如境外机构投资者为对冲经批准的跨境证券投资产生的外汇风险敞口而开展的远期售汇业务（如沪深港通、债券通、CIBM、QFII、RQFII 等），以及与境外央行类机构开展的远期售汇业务暂不纳入交存范围。
交存标准方面，当月外汇风险准备金交存额由上月远期售汇签约额（或平盘额）乘以外汇风险准备金率得出，当前外汇风险准备金率为 20%，准备金利率为 0，冻结期为 1 年。对于期权和期权组合则按名义本金（期权组合采用名义本金最高的单笔期权）的二分之一作为应交存外汇风险准备金的基准计算和交存，且外汇风险准备金以美元计算，非美元货币需按每月国家外汇管理局公布的《各种货币对美元折算率》统一折算为美元。金融机构应在每月 15 日前将外汇风险准备金划至相应的专用账户，境内开展业务的金融机构划至人民银行上海总部开立的专用账户，境外金融机构划至交易中心开立的专用账户。
展开剩余79%回顾其历次变更，2015 年 8 月 31 日人民银行发布通知开始收取，外汇风险准备金率为 20%；2017 年 9 月 8 日调整为 0；2018 年 8 月 3 日又恢复为 20%。此外，无论远期售汇业务期限长短，外汇风险准备金冻结期均为 1 年，这使得开展短期限远期售汇业务的成本相对更高。代客远期售汇差额交割业务需交存外汇风险准备金，而展期无需交存。对于期权 / 期权组合，无论 DELTA 值是多少，均按名义本金的二分之一作为交存基准，即期权 / 期权组合的外汇风险准备金率实际为 10%。境外机构与客户发生远期售汇业务时，其交存外汇风险准备金的方式取决于平盘方式，若通过境内行代理做人民币购售业务进行平盘，则由境内代理行交存；若参与境内银行间外汇市场进行平盘，则由境外机构自己交存。
二、外汇风险准备金对客户的影响
（一）外汇风险准备金的成本
人民银行对金融机构收取外汇风险准备金且冻结期一年、利率为零，这致使金融机构损失了外汇风险准备金一年的潜在收益。金融机构往往会选择将这一成本转移给客户。例如，若发生 N 美元远期售汇业务，需交存 N20% 美元外汇风险准备金，假设金融机构潜在的年化收益率为 R，那么金融机构损失 N20%R 美元的收益。若将此损失通过结售汇点差转移给客户，在特定的汇率和业务金额下，会使客户的结售汇成本显著增加。如当 N = 1 亿美元，金融机构潜在的年化收益率为 2%，USDCNY 即期汇率为 7.100 时，交存外汇风险准备金的潜在损失为 1 亿美元20%*2% = 40 万美元 = 284 万元人民币，若通过结售汇点差转移给客户，对于普通远期售汇业务需 284 万 / 1 亿 = 284 Pips，期权或者期权组合则需 142 Pips。
（二）远期售汇业务客户的对策
1. 接受远期售汇业务额外加点
若客户因实际需求进行外汇风险对冲且能接受成本增加，可继续采用远期售汇业务。但此时客户的远期售汇成本会抬升 0.4%（20%*2%）。
2. 通过期权组合进行风险对冲
客户可利用风险逆转期权组合构建远期以达风险对冲效果。由于期权组合的外汇风险准备金只需减半交存，其远期售汇成本仅抬升 0.2%（20%*2%*50%），相对而言成本增加幅度较小。
3. 通过离岸市场远期对冲风险
若客户有符合资质的公司，可借助离岸人民币远期进行风险对冲。不过，离岸人民币远期点一般高于在岸人民币远期点，且对客户资质要求较高，并非适用于所有客户，并且对冲成本也不一定低于前两者方法。
4. 不进行外汇风险对冲
鉴于上述三种方法均存在额外成本支出或较高资质要求，部分客户可能选择持有外汇风险敞口而不进行风险对冲。但这种做法不利于客户外汇风险中性管理，使客户面临更大的外汇风险波动。
三、外汇风险准备金对市场的影响
代客远期售汇业务是外汇市场的关键业务之一，外汇风险准备金的收取对整个外汇市场有着广泛而深刻的影响。
（一）对掉期市场的影响
收取外汇风险准备金会从两方面影响掉期市场。一方面，降低实需客户的外汇风险对冲操作，从而减少金融机构在市场上的平盘需求；另一方面，通过预期效应抑制投机客户的远期投机需求，同样使得金融机构在市场的平盘需求下降。从供需关系来看，收取外汇风险准备金会促使人民币掉期点下跌，取消时则会使人民币掉期点上升。但从中长期而言，人民币掉期主要受中美利差影响，汇率走势或结售汇市场需求的影响力次之，所以外汇风险准备金对掉期点的影响多为短期冲击，难以大幅改变掉期价格。
（二）对即期市场的影响
与掉期市场类似，收取外汇风险准备金通过客户实需和预期效应作用于即期市场。由于部分客户原有的远期购汇实需会转变为未来的即期购汇，所以客户实需方面的影响相对较弱，而预期效应的影响更为突出。外汇风险准备金体现了央行维护市场稳定、避免过度波动的决心，能够在一定程度上平滑外汇市场波动，但并非每次外汇风险准备金变动都能改变原有的即期汇率走势。
（三）对期权市场的影响
一方面，因购汇方向的期权 / 期权组合仅按二分之一收取外汇风险准备金，客户原有的部分远期购汇业务会转向期权组合，这也成为商业银行力推的产品组合；另一方面，由于任何购汇方向的期权 / 期权组合都要收取外汇风险准备金，这对于原本用于外汇风险对冲的单一买入看涨期权也不例外，在一定程度上不利于客户对冲外汇风险，对外汇期权市场的健康发展形成阻碍。
外汇风险准备金作为人民银行宏观审慎管理的有效工具，在减少外汇市场羊群效应、避免过度波动方面成效显著。通过预期管理和成本管理，有力地打击了人民币投机交易，为人民币汇率稳定提供了有力支撑。同时，为促进人民币跨境使用和吸引资金流入，当前跨境证券投资项下的远期售汇业务免交外汇风险准备金的政策也在发挥积极作用。然而，我们也应看到其不足之处，如在一定程度上不利于客户进行风险对冲，对外汇远期和外汇期权市场的健康发展存在一定的制约。在未来的外汇管理政策制定与调整过程中，应进一步权衡利弊，在维护市场稳定的同时，兼顾市场参与者的需求与市场的长远发展，不断优化外汇风险准备金制度及相关外汇管理政策体系，以适应日益复杂多变的国际金融形势。
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发布于：北京市